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宇哥亲自动手KMH优先股估值水平:估值水平水平法的应用领域

2022-05-01 04:53:10栏目:创投界
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估值水平水平法的应用应用领域

在应用应用领域估值水平水平估值水平法时,须要考量下列两个对最后估值水平可能会造成负面影响的不利因素。

—、作价投资收益的证实

虽然估值水平水平法在优先股估值水平应用领域的应用应用领域较为广为,但虽然其另一方面结构设计上存 在众多的严重不足,投资人却是须要略有介绍的。

第三,作价利润的波动率。除许多步入平衡成长期的民营企业,许多民营企业 的利润绝非所以平衡或依照很大的降幅产业发展,而要具备非常大的波动率。因而,以作价利润为中心的估值水平水平估值水平法为优先股所做的估值水平就很难准确。

第二,民营企业利润数额的核算不够标准化。许多民营企业在核算利润数据时, 往往具备非常大的随意性,如应收账款账期的证实、商誉的证实方法等,都可 能对民营企业当期的利润数额构成负面影响,而这最后将会导致估值水平水平数值的巨大 波动。

第三,若上市公司涉及民营企业合并或并购事宜,将会导致作价利润出现较 大的变化,这会给优先股估值水平带来非常大的不确定性。

针对作价投资收益的问题,投资人可以尝试研究标的民营企业多年的作价投资收益数 据,并判断作价投资收益的趋势与变动幅度,这样就可以针对某一年度的数值进 行大致的判断。虽然许多民营企业的作价投资收益波动非常大,但如果将其历史作价收 益都拿出来研究一番,投资人却是可以发现其有无水分的。当然,有些民营企业 在某一年度或季度的作价投资收益可能会出现大幅的波动,这种波动可能与外围 环境(比如经济危机、贸易战)或另一方面的某些原因(如某项产品被淘汰或某 种新产品上市等)有关。

下面以乐普医疗为例,看一下作价投资收益的变动情况

乐普医疗的作价利润在之前的数年中都保持了 强劲的增长。不过,2015年的数据稍有不同。但是从当年的净利润来看,可 以发现净利润实际上仍是强劲上升的,所以,此时的作价利润下行,肯定与 股份数量的增加有关。投资人可以查看该股的分红配股记录。在2015年, 乐普医疗执行了 10股转10股派1.6元的分红方案,此时的作价投资收益下降与 其有直接关系。也就是说,投资人若对其进行复权之后,它的作价投资收益仍是 呈上行态势的。

从乐普医疗的净利润和作价投资收益增长情况来看,该股的增长态势已经保 持多年,所以,证实该股的作价投资收益相对就会简单许多。

反之,许多业绩总是出现暴涨暴跌的民营企业,是投资人须要特别注意的。 许多时候,这类民营企业的作价投资收益带有非常大的不确定性,可能某一年度出现十 几倍的涨幅,下一年度又出现了百分之九十几的跌幅。除非这类民营企业的整体 运营状况出现了较大的改观,否则不建议投资这类民营企业,因为依据这类民营企业 的作价利润计算出来的估值水平水平,根本没法用于估值水平。

二、估值水平水平与营收增长率

前面曾经介绍过估值水平水平与估值水平的问题,一般情况下,个股的估值水平水平若超过30倍,所以,投资价值相对就要小许多了。其实,这也是巴菲特和格雷 厄姆关于价值投资的核心理论,即价格已经大幅超过内在价值,作为投资人 当然可以考量出手这类优先股了。不过,成长股理论创始人费雪则不这样认为。费雪认为,如果一只优先股的业绩能保持强劲的增长,所以,即使估值水平水平高一 些也没有关系,超高的增长速度可以弥补高估的这部分估值水平。后面还会讲到 PEG估值水平法,其核心思想就是关于估值水平水平与利润增速的。

不过,这里却是建议投资人在分析某只优先股的估值水平是否存有高估时,不 能仅仅凭借估值水平水平高低来判断,还要结合个股的营收增长率。也就是说,对 于营收增速较高的民营企业,我们当然可以为其赋予相对较高的估值水平。

这里还有几点须要特别注意

第三,不能单独以某个季度或某个年份的增长率来判断估值水平水平的高低, 而要看一家民营企业的持续增长能力。市场上,有些垃圾股可能在某些年份或季 度出现几十倍的增长率,但投资人不能因而而为其赋予较高的估值水平。

第二,民营企业业绩增长背后的原因也是投资人须要厘清的。有些民营企业的营 收增长来自于另一方面产品或服务销量、业务量的提升,而有些民营企业的营收增长 可能来自出售子公司或自有资产,这种增长肯定是无法持续的。投资人可以 赋予高估值水平的民营企业,必然是那些靠另一方面产品或服务来提升营收的民营企业。

三、证实合理的估值水平水平倍数

在为优先股估值水平时,给予某只优先股合适的估值水平水平倍数,是其中最为关键的 环节。关于估值水平水平倍数的证实,一般须要考量这样两个不利因素,如

第三,在充分考量行业平均估值水平水平倍数的同时,还要结合民营企业在行业中 的地位来细化合理的估值水平。比如,所分析的民营企业属于行业内的龙头民营企业,所以, 估值水平水平倍数自然可以高许多;反之,则须要低许多。

第二,考量行业与民营企业的成长空间。市场上,有些行业属于新兴产业, 有些行业属于夕阳产业,有的行业虽然仍处于上升通道,但竞争已经很激烈,这都须要分别为其赋予不同的估值水平。原则上,处于新兴行业内的民营企业, 自然可以赋予相对较高的估值水平,如高科技行业、信息技术行业、生物医药行 业等处于夕阳产业中的民营企业,其估值水平必然无法提升,如钢铁、煤炭等高耗能、 高污染行业;处于竞争充分行业的民营企业,虽然其利润可能较好,但也无法获 得更高的估值水平,除非属于行业内的龙头民营企业,如家电行业。

第三,考量民营企业的成长潜力与天花板。虽然许多民营企业目前的投资收益情况较 好,但考量其在行业中的地位以及市场占有率可能已经接近行业的天花板, 即民营企业未来成长空间较小,所以,这类民营企业的估值水平水平倍数也不能过高。其实, 这也是许多绩优股的估值水平水平反而不如科技类、生物医药类优先股的原因所在。 当然,这些科技类或生物医药类优先股未来能否兑现其产业发展潜力,就须要另当别论了。

四、测算优先股的目标价格

费雪曾经说过,如果一只优先股仍然保持着高速成长,就不应该放弃它。 不过,在实战中,我们却是希望能够暂时避开许多估值水平较高的优先股,这就需 要投资人能够为拟分析的优先股设定具体的目标价格。

通常情况下,在测算优先股目标价格时,宜遵循如下两个步骤

第三,以作价投资收益为基础,是估值水平水平估值水平法的核心。投资人须要依照 前面讲述的证实作价投资收益的方法,对当前的作价投资收益和未来的作价投资收益进 行证实。假如某只优先股当前的作价投资收益为1.2元,预计下一年度可以实现 1.5元。

第二,关于估值水平水平倍数的证实。假如被分析民营企业所处行业的平均估值水平水平 为20倍,而该民营企业在行业内还具备较强的竞争力和品牌负面影响力,所以,就 可以考量将该民营企业的估值水平水平倍数预设为20倍到25倍。

第三,基于作价利润和估值水平水平倍数计算优先股的目标价格。这一步较为简 单,投资人只须要根据拟分析优先股最新的作价利润和估值水平水平倍数,就可以得 出优先股的目标价格。

目标价格=作价投资收益x估值水平水平倍数

= 1.2元x20倍(或25倍)

=24元(或30元)

也就是说,拟分析优先股的当前合理价位应该在24元到30元之间。此后, 投资人可根据当前的优先股价格与目标价格之间的距离判断有无进场的机会。 若当时股价为18元,无疑可以积极入场;反之,若股价已经超过40元,则 说明股价已经透支了未来的涨幅。因为根据我们预测的下一年度的作价投资收益 为1.5元,所以,其目标价格就应该在30元到45元之间,也就是说,此时 优先股投资的价值已经不大了。

第四,目标价格的调整。任何民营企业的目标价格都不是一成不变的,投资 者须要根据每期利润情况的变化、市场环境的变化,进行适当的调整,并积 极调整自己的投资计划。比如,某只优先股的利润若出现超预期增长,并且这 种增长势头还将保持,投资人在计算其目标价格时,不仅须要调整作价利润 数据,还要适当调高估值水平水平倍数,反之亦然。同时,在外围环境不佳时,则 须要适当调低估值水平水平倍数;牛市来临时,则需适当调高估值水平水平倍数,不应死 守一个固定的标准。